staging

Tag: Ομόλογα

  • Πιέσεις στην αγορά ομολόγων λόγω Μέσης Ανατολής

    Πιέσεις στην αγορά ομολόγων λόγω Μέσης Ανατολής

    Η κλιμάκωση του πολέμου στη Μέση Ανατολή και η εμπλοκή του Ιράν προκαλούν ισχυρούς κραδασμούς στις διεθνείς αγορές, με τα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης να δέχονται έντονες πιέσεις. Οι επενδυτές προχωρούν σε μαζικές ρευστοποιήσεις τίτλων, με αποτέλεσμα οι αποδόσεις να κινούνται στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δώδεκα μηνών.

    Η άνοδος του πετρελαίου αναζωπυρώνει τους φόβους

    Η γεωπολιτική ένταση στην περιοχή της Μέσης Ανατολής έδωσε νέα ώθηση στις τιμές του πετρελαίου, ενισχύοντας τις ανησυχίες για ένα νέο κύμα πληθωριστικών πιέσεων. Η εξέλιξη αυτή αλλάζει τα δεδομένα για τη νομισματική πολιτική στην Ευρωζώνη, καθώς αμφισβητείται πλέον ο σχεδιασμός της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας για σταδιακή αποκλιμάκωση των επιτοκίων.

    Στο επίκεντρο οι αποδόσεις των 10ετών ομολόγων

    Το γερμανικό 10ετές ομόλογο, που παραδοσιακά αντιμετωπίζεται ως το ασφαλές καταφύγιο της Ευρώπης, επέστρεψε σε επίπεδα που είχαν καταγραφεί μέσα στο 2025, με την απόδοσή του να φτάνει το 2,92%. Στην ελληνική αγορά, η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου ανέβηκε στο 3,70%, έναντι 3,58% στο τέλος της προηγούμενης εβδομάδας. Την ίδια στιγμή, το spread έναντι του αντίστοιχου γερμανικού τίτλου διευρύνθηκε στο 0,83%, από 0,62% προηγουμένως.

    Πλήγμα στο σενάριο για χαμηλότερα επιτόκια

    Αναλυτές εκτιμούν ότι το αφήγημα της χαλάρωσης στο μέτωπο των επιτοκίων δέχεται πλέον σοβαρό πλήγμα. Οι αγορές χρήματος προεξοφλούν ότι ο πληθωρισμός στην Ευρωζώνη ενδέχεται να παραμείνει πάνω από τον στόχο του 2% για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, κάτι που θα μπορούσε να αναγκάσει την ΕΚΤ να διατηρήσει αυστηρή στάση. Στο πιο αρνητικό σενάριο, δεν αποκλείεται ακόμη και η επανεξέταση νέων αυξήσεων επιτοκίων μέσα στη χρονιά.

    Η στάση της ΕΚΤ απέναντι στα ενεργειακά σοκ

    Το νέο περιβάλλον αβεβαιότητας αποτυπώνεται και στις δηλώσεις της προέδρου της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, η οποία στις 5 Μαρτίου 2026 ξεκαθάρισε ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα παρακολουθεί στενά τα δεδομένα χωρίς να έχει υιοθετήσει προκαθορισμένη στάση. Όπως ανέφερε, οι αποφάσεις θα λαμβάνονται «συνεδρίαση με τη συνεδρίαση», ανάλογα με τον τρόπο που τα ενεργειακά σοκ επηρεάζουν την οικονομία και τον πληθωρισμό.

  • Στουρνάρας: «Έχουμε όλοι συνειδητοποιήσει πόσο σημαντικά είναι τα ευρωομόλογα»

    Στουρνάρας: «Έχουμε όλοι συνειδητοποιήσει πόσο σημαντικά είναι τα ευρωομόλογα»

    Ο διοικητής της Τράπεζα της Ελλάδος, Γιάννης Στουρνάρας, δηλώνει ότι υποστήριζε την ιδέα των ευρωομολόγων πολύ πριν αποκτήσει ευρεία πολιτική απήχηση και πλέον επιχειρεί να πείσει το πιο απαιτητικό ακροατήριο: τη γερμανική κυβέρνηση. Σε συνέντευξή του στο Politico, υποστήριξε ότι «τα επιχειρήματα είναι υπέρ του», καθώς οι αλλεπάλληλες κρίσεις οδήγησαν σε μεγάλη αύξηση του δημόσιου χρέους στην Ευρωπαϊκή Ένωση, περιορίζοντας τα περιθώρια των προϋπολογισμών απέναντι σε πιέσεις όπως οι εμπορικοί δασμοί των ΗΠΑ, ο πόλεμος της Ρωσία κατά της Ουκρανία και οι απειλές της Κίνα να περιορίσει εξαγωγές κρίσιμων πρώτων υλών.

    Παράλληλα, ξεκαθάρισε ότι τα ευρωομόλογα «δεν μπορούν να υποκαταστήσουν τα υγιή εθνικά δημοσιονομικά πλαίσια», αλλά επέμεινε πως δεν απαιτούνται νέοι κανόνες ή πρόσθετα όργανα επίβλεψης για να προχωρήσει η ιδέα.

    Το προηγούμενο του Ταμείου Ανάκαμψης και η συζήτηση για τον ηθικό κίνδυνο

    Ως επιτυχημένο προηγούμενο επικαλέστηκε το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας ύψους 800 δισ. ευρώ που συγκροτήθηκε μετά την πανδημία. Όπως είπε, «Κρίσιμο χαρακτηριστικό του ήταν ότι η χρηματοδότηση [από το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας] συνδέθηκε με σαφώς προσδιορισμένους ευρωπαϊκούς στόχους, δεσμεύσεις με αυστηρές προθεσμίες, και όρους που προέβλεπαν την εφαρμογή μεταρρυθμίσεων. Η αρχιτεκτονική αυτή συνέβαλε στην άμβλυνση του ηθικού κινδύνου, ενισχύοντας παράλληλα την αξιοπιστία στις αγορές».

    Ωστόσο, όπως σημειώνεται, οι επικριτές θεωρούν ότι ο ηθικός κίνδυνος δεν εξαφανίστηκε πλήρως. Επικαλούνται, μεταξύ άλλων, το παράδειγμα της Ιταλία, όπου επί κυβέρνησης Giuseppe Conte χρηματοδοτήθηκε μέσω του NGEU το πρόγραμμα «Superbonus», το οποίο –σύμφωνα με την κριτική– επιβάρυνε τον προϋπολογισμό, αναγκάζοντας τη διάδοχό του, Giorgia Meloni, να προχωρήσει σε διορθωτικές κινήσεις τα επόμενα χρόνια.

    Μεταστροφή εντός ΕΚΤ, στήριξη κεντρικών τραπεζών και μήνυμα επενδυτών

    Στο πολιτικό σκέλος, υπογραμμίζεται ότι ο ίδιος εμφανίζεται πλέον να έχει μεγαλύτερη στήριξη εντός της Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, καθώς –όπως αναφέρεται– έχει λήξει μια 15ετής αντιπαράθεση για την ανάγκη ενός «κοινού ευρωπαϊκού, υψηλής ρευστότητας, ασφαλούς περιουσιακού στοιχείου αναφοράς» για το σύνολο της ζώνης του ευρώ, δηλαδή ενός ευρωομολόγου. Στο ίδιο αφήγημα εντάσσεται και η θέση ότι η γερμανική και η ολλανδική κεντρική τράπεζα έχουν μετακινηθεί προς αυτή την κατεύθυνση, ενώ το Διοικητικό Συμβούλιο της ΕΚΤ απηύθυνε κάλεσμα συσπείρωσης στους ηγέτες της ΕΕ σε άτυπη σύνοδο στις αρχές του μήνα, με τον Στουρνάρα να τονίζει ότι «ήρθε η ώρα να συμπράξουν και οι κυβερνήσεις».

    Ο ίδιος χαρακτήρισε το τρέχον περιβάλλον «κάλεσμα αφύπνισης» και μίλησε για «ελπιδοφόρα» πολιτική δυναμική, παραδεχόμενος πάντως ότι η αισιοδοξία του συναντά αντίσταση από τον Γερμανό καγκελάριο Φρίντριχ Μερτς. «Ανησυχώ» είπε για τη συνεχιζόμενη γερμανική αντίδραση, για να προσθέσει: «Αλλά θα ήθελα να τους πείσω».

    Στο ιστορικό πλαίσιο της συζήτησης, υπενθυμίζει ότι στο παρελθόν είχε βρεθεί «απομονωμένος» υπέρ της ιδέας, μαζί με Ιταλό συνάδελφό του, ενώ κατά την κρίση χρέους η θέση αυτή συχνά ερμηνευόταν ως “εθνικό συμφέρον” για χώρες του Νότου. «Πριν από μερικά χρόνια, ήμασταν ένα, το πολύ δύο μέλη του Διοικητικού Συμβουλίου που υποστηρίζαμε τα ευρωομόλογα», είπε, για να συμπληρώσει ότι πλέον «έχουμε όλοι συνειδητοποιήσει πόσο σημαντικά είναι τα ευρωομόλογα». Κατά τον ίδιο, στη μεταστροφή συνέβαλε και το γεγονός ότι οι χώρες του Νότου εμφανίζουν πλέον καλύτερες επιδόσεις, ενώ οι διαφορές αποδόσεων των δεκαετών (spreads) έναντι της Γερμανίας βρίσκονται κάτω από μία ποσοστιαία μονάδα.

    Το πιο ισχυρό επιχείρημα, όπως το διατυπώνει, είναι το σήμα που εκπέμπουν οι επενδυτές: μεγάλο μέρος του ευρωπαϊκού πλεονάσματος τρεχουσών συναλλαγών κατευθύνεται στο εξωτερικό, επειδή «το κρίσιμο ζήτημα είναι η έλλειψη επαρκών ασφαλών περιουσιακών στοιχείων» σε ευρώ, κάτι που –όπως είπε– «είναι ακόμα σημαντικότερο από το ποσοστό απόδοσης».

    Άμυνα, πράσινη μετάβαση, καινοτομία και το στίγμα για οικονομία και επιτόκια

    Ο Στουρνάρας υποστηρίζει ότι η κοινή έκδοση πρέπει να υπηρετεί «σαφώς προσδιορισμένους κοινούς ευρωπαϊκούς σκοπούς» και αναφέρει τρεις βασικές ανάγκες που θα μπορούσαν να χρηματοδοτηθούν από κοινού: άμυνα, πράσινη μετάβαση και καινοτομία. Στο ίδιο πλαίσιο, οι υποστηρικτές του κοινού δανεισμού εκτιμούν ότι μια πιο ρευστή αγορά “ασφαλών” περιουσιακών στοιχείων σε ευρώ θα ενίσχυε την ελκυστικότητα της Ευρώπης για το παγκόσμιο κεφάλαιο, ειδικά σε μια περίοδο όπου η αξιοπιστία των περιουσιακών στοιχείων σε δολάριο τίθεται υπό μεγαλύτερη εξέταση. Αυτό, σταδιακά, θα μπορούσε να πιέσει χαμηλότερα το κόστος δανεισμού και επενδύσεων για κράτη, επιχειρήσεις και νοικοκυριά.

    Χωρίς να εκτιμήσει ποιο ακριβώς ύψος κοινής έκδοσης θα άλλαζε «πραγματικά» τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες, σημείωσε ότι απαιτούνται σημαντικά ποσά τόσο βραχυπρόθεσμων όσο και μακροπρόθεσμων εκδόσεων: τα μεν βραχυπρόθεσμα διευκολύνουν την προσωρινή τοποθέτηση κεφαλαίων, τα δε μακροπρόθεσμα λειτουργούν ως τιμή αναφοράς για έργα ιδιωτικού τομέα μεγάλης απόσβεσης, όπως οι υποδομές.

    Τέλος, για την Ευρωζώνη και τον πληθωρισμό, ανέφερε ότι «η οικονομία της ζώνης του ευρώ παραμένει σε καλό σημείο», με τον πληθωρισμό να προβλέπεται ότι θα συγκλίνει προς τον στόχο 2% μεσοπρόθεσμα και την οικονομική δραστηριότητα να δείχνει ανθεκτική. Αναγνώρισε ότι οι κίνδυνοι για ανάπτυξη και πληθωρισμό είναι σε γενικές γραμμές αμφίπλευροι, αλλά έκρινε πως υπάρχει «ελαφρώς μεγαλύτερη» πιθανότητα η επόμενη κίνηση της ΕΚΤ να είναι μείωση επιτοκίων, παρά αύξηση. Και έκλεισε με τη χαρακτηριστική του φράση: «Εκτός αν ο ουρανός πέσει στο κεφάλι μας, μην περιμένετε συναρπαστικές ειδήσεις από τη Φραγκφούρτη φέτος.»

  • Πιερρακάκης: «Η έκδοση του νέου 10ετούς ομολόγου κατέρριψε πολλά ρεκόρ»

    Πιερρακάκης: «Η έκδοση του νέου 10ετούς ομολόγου κατέρριψε πολλά ρεκόρ»

    Ο υπουργός Εθνικής Οικονομίας και Οικονομικών, Κυριάκος Πιερρακάκης, υποστήριξε σε ανάρτησή του ότι «η έκδοση του νέου 10ετούς ομολόγου της Ελλάδας από τον Οργανισμό Διαχείρισης Δημοσίου Χρέους κατέρριψε πολλά ρεκόρ», δίνοντας έμφαση τόσο στους όρους δανεισμού όσο και στο εύρος της ζήτησης.

    Η έκδοση και οι όροι δανεισμού

    Σύμφωνα με τον υπουργό, «η χώρα δανείστηκε €4 δισ. με απόδοση 3,47%, έναντι 3,63% πέρυσι, την ώρα που τα ευρωπαϊκά επιτόκια αυξήθηκαν κατά περίπου 25 μονάδες βάσης». Το μήνυμα που εκπέμπεται, όπως το περιγράφει, είναι ότι η Ελλάδα καταφέρνει να διατηρεί ανταγωνιστικό κόστος χρηματοδότησης, ακόμη και σε περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων στην Ευρώπη.

    Πρωτοφανές ενδιαφέρον από την αγορά

    Ο κ. Πιερρακάκης κάνει λόγο για «πρωτοφανές» επενδυτικό ενδιαφέρον, σημειώνοντας ότι υποβλήθηκαν 49,5 δισ. ευρώ σε προσφορές από 330 επενδυτές, ενώ χαρακτηρίζει το αποτέλεσμα ως «το μεγαλύτερο βιβλίο προσφορών που έχει καταγραφεί ποτέ για ελληνική έκδοση». Η εικόνα αυτή, κατά τον ίδιο, αποτυπώνει ισχυρή ζήτηση για ελληνικούς τίτλους σε διεθνές επίπεδο.

    Το μήνυμα για την επενδυτική βαθμίδα

    Στο ίδιο πλαίσιο, ο υπουργός υποστηρίζει ότι «είναι η πιο πειστική απάντηση σε όσους αμφισβητούν την αξία της επενδυτικής βαθμίδας», συνδέοντας την εξέλιξη με χειροπιαστά οφέλη: «Στην πράξη, σημαίνει χαμηλότερο κόστος δανεισμού για το κράτος, για τις επιχειρήσεις και τους πολίτες. Σημαίνει περισσότερη ανάπτυξη, σταθερότητα και ελπίδα».

  • JP Morgan: Τα ελληνικά ομόλογα έχουν «ωριμάσει» επενδυτικά

    JP Morgan: Τα ελληνικά ομόλογα έχουν «ωριμάσει» επενδυτικά

    Στο τελευταίο Global Fixed Income Markets Weekly, η JP Morgan προχωρά ρητά σε σύσταση λήψης κερδών (take profit) στη θέση overweight στο ελληνικό 10ετές ομόλογο έναντι του ισπανικού. Η κίνηση αποτυπώνει μια μετάβαση σε πιο ουδέτερη στάση, καθώς το ισχυρό ράλι των προηγούμενων μηνών έχει ήδη αποδώσει σημαντική υπεραπόδοση.

    Ευρωπαϊκό πλαίσιο χωρίς άμεσους καταλύτες

    Η αλλαγή προσέγγισης τοποθετείται σε ένα ευρύτερο ευρωπαϊκό περιβάλλον, όπου δεν διακρίνονται άμεσα εγχώριοι καταλύτες που θα μπορούσαν να μεταβάλουν το βασικό μακροοικονομικό αφήγημα. Η ΕΚΤ εκτιμάται ότι παραμένει σε στάση αναμονής, με τις αποδόσεις των κρατικών τίτλων να κινούνται εντός εύρους, περιορίζοντας τις πιθανότητες για έντονα directional σενάρια.

    Από το directional ρίσκο στο carry και τη relative value

    Σε αυτό το πλαίσιο, η στρατηγική μετατοπίζεται από το directional ρίσκο προς το carry και τη σχετική αξία (relative value). Για τα ελληνικά ομόλογα, αυτό μεταφράζεται σε μια αντίληψη ότι έχουν πλέον «ωριμάσει» επενδυτικά, αντιμετωπιζόμενα περισσότερο ως τίτλοι σταθερής τοποθέτησης και λιγότερο ως πεδίο για επιθετική υπεραπόδοση. Η σύσταση για κατοχύρωση κερδών στο 10ετές έναντι της Ισπανίας υποδηλώνει ότι το spread compression που στήριξε την προηγούμενη υπεραπόδοση εμφανίζει πλέον περιορισμένο περιθώριο περαιτέρω σύσφιγξης.

    Νέες εκδόσεις και δομή ζήτησης που στηρίζει τη ρευστότητα

    Παράλληλα, η JP Morgan συνεχίζει να βλέπει αξία σε τοποθετήσεις γύρω από τις νέες εκδόσεις (syndications) κρατικών τίτλων της Ευρωζώνης, επισημαίνοντας τη συνήθη ενίσχυση των αποτιμήσεων μετά την ολοκλήρωση των εκδόσεων. Η προσέγγιση αφορά συνολικά τα EGBs, εντάσσοντας πρακτικά τα ελληνικά ομόλογα στο ίδιο επενδυτικό «σύμπαν» με τους υπόλοιπους τίτλους του ευρώ. Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνεται και στη δομή της ζήτησης: σύμφωνα με τα στοιχεία της άσκησης διαφάνειας της EBA για το 2025, οι τράπεζες της Ευρωζώνης παραμένουν καθαροί αγοραστές κρατικών ομολόγων. Παρότι διατηρείται το home bias, έχει ενισχυθεί η διασπορά σε τίτλους άλλων χωρών, εξέλιξη που ενισχύει ρευστότητα και σταθερότητα της αγοράς, συμπεριλαμβανομένης και της Ελλάδας.

  • Ελληνικά ομόλογα: Από τον «πάτο» σε «κορυφαία» επιλογή

    Ελληνικά ομόλογα: Από τον «πάτο» σε «κορυφαία» επιλογή

    Μέσα σε μια δεκαετία, τα ελληνικά ομόλογα πέρασαν από την κατηγορία των «σκουπιδιών» σε τίτλους που προτιμώνται από διεθνείς επενδυτές ακόμη και έναντι των γερμανικών, καθώς το αφήγημα της χώρας συνδέεται πλέον με σταθερότητα και θετική οικονομική δυναμική. Ενδεικτικά, στα τέλη Αυγούστου η Morgan Stanley πρότεινε τη στρατηγική «long Ελλάδα – short Γερμανία», ποντάροντας στη σταθερότητα της Αθήνας και στην ευρωπαϊκή αβεβαιότητα, με το βλέμμα στους δημοσιονομικούς κινδύνους και τις αναταράξεις που επηρεάζουν μεγάλες οικονομίες.

    Στο ίδιο κλίμα, τα στοιχεία της Τράπεζας της Ελλάδος καταγράφουν ότι στο πρώτο εξάμηνο του 2025 υπήρξε ροή κεφαλαίων από το εξωτερικό ύψους 7,5 δισ. ευρώ για αγορές ομολόγων και εντόκων γραμματίων, όταν το αντίστοιχο ποσό για ολόκληρο το 2024 είχε ανέλθει σε 10 δισ. ευρώ.

    Οι καταλύτες που στηρίζουν το story για το 2026

    Υπάρχουν παράγοντες που, σύμφωνα με την εικόνα που περιγράφεται, μπορούν να συντηρήσουν την καλή πορεία και την επόμενη χρονιά. Κεντρικός καταλύτης είναι το υποστηρικτικό μακροοικονομικό περιβάλλον, με προεξέχουσα τη συνεχιζόμενη δημοσιονομική υπεραπόδοση, η οποία ανοίγει τον δρόμο για περαιτέρω αναβαθμίσεις του ελληνικού χρέους την περίοδο 2025-2026.

    Παράλληλα, η κυβέρνηση επιδιώκει να στείλει ένα ακόμη θετικό σήμα στις αγορές μέσω του σχεδίου για ταχύτερη μείωση του δημόσιου χρέους, που βρίσκεται σε εξέλιξη με πρόωρες αποπληρωμές δανείων τα οποία θα ωρίμαζαν μεταξύ 2033 και 2042. Σε αυτό το πλαίσιο, η Τράπεζα Πειραιώς διακρίνει θετικές προοπτικές για το 2026 στην πιστοληπτική αξιολόγηση κρατικών ομολόγων, εκτιμώντας ότι «εάν η θετική πορεία της ελληνικής οικονομίας διατηρηθεί, τότε η πρόβλεψή μας είναι για μια επιπλέον αναβάθμιση σε Baa2 κατά τη διάρκεια του 2026».

    Την ίδια ώρα, μεγάλοι διεθνείς οίκοι και τράπεζες ανανεώνουν τη στήριξή τους στο ελληνικό αφήγημα. Η Bank of America εμφανίζεται «ταύρος» για τους ελληνικούς τίτλους, μιλώντας για ισχυρό story κρατικών και εταιρικών ομολόγων που συγκαταλέγονται στους κορυφαίους performers της Ευρώπης. Η Citi βλέπει υπεραπόδοση, μείωση spreads και νέα αναβάθμιση το 2026, με «καταλύτη» την ισχυρή πορεία οικονομίας και δημοσιονομικών, εκτιμώντας ότι οι αναβαθμίσεις μπορούν να συνεχιστούν τα επόμενα δύο έως τέσσερα χρόνια και ότι η Moody’s αναμένεται να κινηθεί ανοδικά το 2026, σε αντίθεση με τάσεις υποβαθμίσεων που θα μπορούσαν να επηρεάσουν χώρες όπως η Γαλλία, η Αυστρία και η Φινλανδία. Αντίστοιχα, η JP Morgan σημειώνει ότι οι ελληνικοί τίτλοι θα ξεχωρίσουν και το 2026, τονίζοντας τη σημαντική πρόοδο στη δημοσιονομική εξυγίανση από τα χρόνια της κρίσης χρέους, με την επισήμανση ότι «η Ελλάδα αποτελεί μία από τις κορυφαίες επιλογές μας, λόγω ισχυρών μακροοικονομικών και δημοσιονομικών θεμελίων, σταθερού πολιτικού περιβάλλοντος και περιορισμένων χρηματοδοτικών αναγκών τα επόμενα χρόνια».

    Χρέος: Προβλέψεις για τη μεγαλύτερη πτώση στην Ευρώπη

    Στο πεδίο του χρέους, η Ελλάδα τοποθετείται ως χώρα με ταχεία αποκλιμάκωση. Ο Fitch εκτιμά ότι θα καταγράψει τη μεγαλύτερη μείωση χρέους στην Ευρώπη για την περίοδο 2019-2026, με πτώση άνω των 40 ποσοστιαίων μονάδων ως προς το ΑΕΠ. Σε ένα περιβάλλον όπου πολλές οικονομίες πιέζονται δημοσιονομικά, η Ελλάδα εντάσσεται στις χώρες που εκτιμάται ότι θα διατηρήσουν πλεονάσματα, ενώ αναφέρεται ότι το έλλειμμα της ΕΕ προβλέπεται να φτάσει το 2,7% του ΑΕΠ το 2026 και της Ευρωζώνης να κινηθεί κοντά στο 3%.

    Ο Scope Ratings ξεχωρίζει τις επιδόσεις της χώρας, θεωρώντας ότι οδεύει προς σημαντική μείωση του δείκτη χρέους, με προοπτική στο τέλος της δεκαετίας να είναι χαμηλότερος όχι μόνο από της Ιταλίας αλλά και από της Γαλλίας. Στο ίδιο πνεύμα, περιγράφεται σενάριο όπου ο δείκτης χρέους της Ελλάδας φτάνει περίπου στο 123% του ΑΕΠ στο τέλος της δεκαετίας, χαμηλότερα από της Ιταλίας (136%) και της Γαλλίας (125%) και κοντά στο Βέλγιο (120%), ενώ σημειώνεται ότι ήδη από το 2027 η Ελλάδα θα μπορούσε να έχει ξεπεράσει την Ιταλία, με δείκτη 134% έναντι 137%.

    Ραγδαία αποκλιμάκωση βλέπει και ο Wood & Co, περιγράφοντας τροχιά θεαματικής μείωσης προς περίπου 100% του ΑΕΠ έως το 2030, με κίνηση από 154,1% το 2024 σε περίπου 101,3% το 2030. Η UBS, για την περίοδο 2026-2027, παρουσιάζει την Ελλάδα ως την ταχύτερα μειούμενη περίπτωση δημόσιου χρέους διεθνώς, με σταθερή βελτίωση δημοσιονομικών μεγεθών, ισχυρή ανάπτυξη και θετικό πρωτογενές αποτέλεσμα, ενώ βλέπει ανάπτυξη 2,4% το 2026. Η Capital Economics εκτιμά ότι το χρέος θα μειωθεί στο 141% του ΑΕΠ το επόμενο έτος και στο 135% το 2027, με προοπτική μέχρι το 2030 να βρίσκεται κάτω από της Ιταλίας και κοντά σε της Γαλλίας.

    Αναβαθμίσεις και η «επόμενη πίστα» του αξιόχρεου

    Στο μέτωπο των πιστοληπτικών αξιολογήσεων, αναφέρεται ότι από το β’ εξάμηνο του 2019 το ελληνικό αξιόχρεο έχει κινηθεί ανοδικά κατά τέσσερις βαθμίδες από Fitch, DBRS και Scope (από BB- σε BBB) και κατά πέντε βαθμίδες από S&P (από B+ σε BBB). Η Moody’s κινήθηκε επίσης τέσσερις βαθμίδες την ίδια περίοδο και έδωσε την επενδυτική βαθμίδα τον Μάρτιο, αλλά με αξιολόγηση ένα σκαλοπάτι χαμηλότερα από άλλους οίκους.

    Παράλληλα, υπογραμμίζεται ότι οι αξιολογήσεις της Ελλάδας βρίσκονται μόλις ένα σκαλοπάτι κάτω από της Ιταλίας (BBB+), με το επιχείρημα ότι το ιταλικό χρέος, περίπου 138% του ΑΕΠ, δεν αναμένεται να μειωθεί πριν από το 2028. Αντίθετα, για την Ελλάδα αναφέρεται ότι το χρέος, κοντά στο 146%, θα συνεχίσει να μειώνεται με προοπτική να υποχωρήσει κάτω από το 120% το 2029 σύμφωνα με τις κυβερνητικές προβλέψεις στον προϋπολογισμό, ενώ ο Fitch εκτιμά ότι θα προσεγγίσει αυτό το επίπεδο το 2030. Με βάση αυτή τη διαδρομή, επισημαίνεται ότι είναι πιθανό το ελληνικό χρέος να είναι ήδη από το 2027 ή το 2028 χαμηλότερο από της Ιταλίας, ενώ εφόσον επιβεβαιωθεί η πορεία, θα μπορούσαν να ακολουθήσουν περαιτέρω αναβαθμίσεις, με το ενδεχόμενο η χώρα να ανέβει δύο ακόμη σκαλοπάτια στα επόμενα 1-2 χρόνια και να φτάσει στην κατηγορία «Α», στην οποία βρίσκονται οι περισσότερες χώρες της Ευρωζώνης.

  • Ομόλογα Τεχνητής Νοημοσύνης: Θα αντέξει η αγορά;

    Ομόλογα Τεχνητής Νοημοσύνης: Θα αντέξει η αγορά;

    Τα τελευταία δύο χρόνια η τεχνητή νοημοσύνη ήταν ο βασικός «μοχλός» που κινούσε τις αγορές. Το τελευταίο όμως τρίμηνο η εικόνα θολώνει: η αγορά εταιρικών ομολόγων δυσκολεύεται να απορροφήσει μια εκρηκτική αύξηση εκδόσεων από τους μεγάλους παίκτες της ΤΝ, ενώ τα στοιχεία δείχνουν κόπωση στην πραγματική χρήση των εργαλείων αυτών από τις επιχειρήσεις.

    Έτσι διαμορφώνεται ένα εύφλεκτο μείγμα: αυξανόμενο κόστος δανεισμού, ολοένα πιο «φουσκωμένοι» ισολογισμοί και μια βιομηχανία που, για να δικαιολογήσει επενδύσεις περίπου 5 τρισ. δολαρίων μέχρι το 2030, θα πρέπει να φτάσει 650 δισ. δολάρια σε ετήσια έσοδα, όταν σήμερα η αγορά μετά βίας αγγίζει τα 50 δισ..

    Παράλληλα, οι πιέσεις στο χρέος αρχίζουν να αντανακλώνται και στις μετοχές: ο Nasdaq κινείται περίπου 6% χαμηλότερα μέσα στον μήνα, καθώς ενισχύεται ο φόβος ότι οι αναταράξεις στα ομόλογα θα «περάσουν» και στην αγορά μετοχών. Όπως το περιγράφει ο John Lloyd της Janus Henderson: «Οι αγορές είναι απόλυτα διασυνδεδεμένες: δύσκολα θα πάνε καλά τα ομόλογα αν οι μετοχές της ΤΝ πουλάνε – και το αντίστροφο».

    Ομόλογα hyperscalers

    Από τον Σεπτέμβριο, Amazon, Alphabet, Meta και Oracle έχουν «βγει στις αγορές» με ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας συνολικού ύψους σχεδόν 90 δισ. δολαρίων – περισσότερα από όσα άντλησαν όλοι μαζί τα προηγούμενα 40 μήνες, σύμφωνα με τη Wall Street Journal.

    Στο πιο ριψοκίνδυνο κομμάτι της αγοράς, εταιρείες όπως η TeraWulf και η Cipher Mining –πρώην miners Bitcoin που μετασχηματίστηκαν σε κατασκευαστές data centers– εξασφάλισαν πάνω από 7 δισ. δολάρια σε ομόλογα χαμηλής διαβάθμισης. Ναι μεν όλες οι εκδόσεις καλύφθηκαν, αλλά συχνά με πολύ υψηλότερα επιτόκια από τα αρχικά επίπεδα, ενώ οι νέοι τίτλοι έχασαν αξία σχεδόν αμέσως στη δευτερογενή αγορά. Το μήνυμα είναι σαφές: η αγορά δεν είχε υπολογίσει τόσο μεγάλη «έκρηξη» χρέους.

    Οι Alphabet, Amazon και Microsoft έχουν την «πολυτέλεια» των τεράστιων ταμειακών ροών και απορροφούν πιο άνετα την πίεση. Η Meta, με λιγότερο περιθώριο ασφάλειας, αναγκάστηκε να πληρώσει σαφώς υψηλότερες αποδόσεις για την έκδοση 30 δισ. δολαρίων, ενώ στη δευτερογενή αγορά οι αποδόσεις «σκαρφάλωσαν» ακόμη ψηλότερα, σε επίπεδα εταιρειών με πιο αδύναμο πιστωτικό προφίλ.

    Για την Oracle το στοίχημα είναι ακόμη πιο οριακό: βρίσκεται μόλις δύο βαθμίδες πάνω από το speculative grade, ήδη καίει ρευστό, δηλώνει ότι θα επενδύσει «δεκάδες δισ.» τα επόμενα χρόνια για να μετατραπεί σε AI cloud provider και εκτιμάται ότι μπορεί να χρειαστεί επιπλέον 65 δισ. δολάρια σε νέες εκδόσεις στην επόμενη τριετία. Η διατήρηση της επενδυτικής βαθμίδας είναι γι’ αυτήν όρος επιβίωσης· μια υποβάθμιση θα της έκλεινε ουσιαστικά την πόρτα στην αγορά όπου στηρίζεται ολόκληρο το επενδυτικό της πρόγραμμα.

    Χρήση ΤΝ στις επιχειρήσεις

    Την ώρα που τα κεφάλαια κατευθύνονται μαζικά σε chips και data centers, μέσα στις επιχειρήσεις η χρήση της ΤΝ δεν «τρέχει» με τον ίδιο ρυθμό. Έρευνα της US Census Bureau, όπως την παρουσιάζει ο Economist, δείχνει ότι το ποσοστό εργαζομένων που χρησιμοποιούν ΤΝ στην παραγωγή αγαθών και υπηρεσιών υποχώρησε στο 11% από περίπου 12%, με τη μείωση να είναι εντονότερη στα μεγάλα σχήματα.

    Διαφορετικά datasets δίνουν άλλα ακριβή νούμερα, όμως σχεδόν όλα συγκλίνουν σε ένα συμπέρασμα: η υιοθέτηση έχει «πιάσει ταβάνι» και σε κάποιες περιπτώσεις υποχωρεί.

    Οι λόγοι είναι πολλοί. Η οικονομική αβεβαιότητα (υψηλά επιτόκια, γεωοικονομικές εντάσεις, χαμηλή εμπιστοσύνη) οδηγεί τις εταιρείες να παγώνουν νέα projects. Στο εσωτερικό των οργανισμών, οι αντιστάσεις είναι έντονες: έρευνες καταγράφουν ότι περίπου 87% των ανώτατων στελεχών δηλώνουν ότι χρησιμοποιούν ΤΝ, αλλά το ποσοστό πέφτει στο 57% για τους managers και μόλις στο 27% για τους εργαζόμενους πρώτης γραμμής.

    Την ίδια στιγμή, τα χειροπιαστά οφέλη δεν είναι ακόμη τόσο εντυπωσιακά όσο το αφήγημα: περίπου 45% των έργων ΤΝ αποδίδουν κάτω από τις προσδοκίες, μόνο 10% τα ξεπερνούν, ενώ σε πολλές περιπτώσεις η παραγωγικότητα πέφτει προσωρινά μέχρι να ενσωματωθούν τα νέα εργαλεία – η κλασική J-curve της τεχνολογικής μετάβασης.

    Μέσα σε αυτό το πλαίσιο, εμφανίζεται και το λεγόμενο «mediocrity trap»: τα μοντέλα βοηθούν τους πιο αδύναμους να γίνουν «αρκετά καλοί», όμως μπορεί να χαμηλώνουν τον πήχη προσπάθειας για τους ήδη υψηλά αποδοτικούς, περιορίζοντας τα καθαρά κέρδη παραγωγικότητας.

    2026: Τεστ αντοχής για μια βιομηχανία 5 τρισ.

    Μέσα στην επόμενη πενταετία, οι big tech σχεδιάζουν να επενδύσουν περίπου 5 τρισ. δολάρια σε υποδομές ΤΝ. Για να θεωρηθεί βιώσιμο αυτό το σχέδιο, η βιομηχανία πρέπει να δημιουργεί 650 δισ. δολάρια ετήσια έσοδα από λύσεις ΤΝ, όταν σήμερα η αγορά βρίσκεται κοντά στα 50 δισ.. Αν η υιοθέτηση δεν εκτοξευθεί, το κενό ανάμεσα στην υπόσχεση και στην πραγματικότητα θα παραμείνει τεράστιο.

    Καθώς πλησιάζει το 2026, η συσσώρευση χρέους, η μειωμένη όρεξη για νέα ομόλογα, η πίεση στους τεχνολογικούς δείκτες και η σταθεροποίηση της χρήσης ΤΝ συγκλίνουν σε ένα ερώτημα: το οικοσύστημα της τεχνητής νοημοσύνης βρίσκεται πράγματι σε τροχιά εκθετικής ανάπτυξης ή σε μια “φούσκα αντοχής” που δοκιμάζεται;

    Η χρηματοδότηση πιθανότατα θα συνεχιστεί – οι big tech έχουν ακόμη τη δύναμη να αντλήσουν κεφάλαια. Όμως το κόστος ανεβαίνει, οι επενδυτές γίνονται πολύ πιο επιλεκτικοί και οι επιχειρήσεις πιο επιφυλακτικές απέναντι σε νέα projects.

    Η τεχνητή νοημοσύνη δεν πρόκειται να εξαφανιστεί. Όμως η μετάβαση από το επενδυτικό hype στην κέρδη-στον-ισολογισμό πραγματικότητα αποδεικνύεται πιο αργή, πιο ακριβή και πολύ πιο περίπλοκη απ’ όσο είχαν φανταστεί οι αγορές στην αρχή του κύκλου.

  • Συγκρατημένες αποδόσεις ομολόγων με το βλέμμα στη Γαλλία

    Συγκρατημένες αποδόσεις ομολόγων με το βλέμμα στη Γαλλία

    Το ασφάλιστρο κινδύνου για τα γαλλικά κρατικά ομόλογα (OATs) αυξήθηκε ήπια, καθώς τα βλέμματα στρέφονται στις κινήσεις του Εμανουέλ Μακρόν για την υπέρβαση της πολιτικής κρίσης. Παρά την αναταραχή, η ευρωπαϊκή αγορά χρέους παρέμεινε συγκρατημένη.

    Bunds και OATs: Αποδόσεις και spreads

    • Η απόδοση του 10ετούς γερμανικού Bund υποχώρησε κατά 4 μ.β. στο 2,65% (πτώση 3 μ.β. στην εβδομάδα).
    • Οι γαλλικές 10ετείς αποδόσεις κινήθηκαν επίσης χαμηλότερα, στο 3,49%.
    • Το spread Γαλλίας–Γερμανίας διαμορφώθηκε στις 80 μ.β., από 79 μ.β. την προηγούμενη Παρασκευή· άγγιξε τις 89 μ.β. μέσα στην εβδομάδα (υψηλό από 13 Ιανουαρίου) λόγω ανησυχιών για τα δημοσιονομικά της Γαλλίας.

    Τι λέει η αγορά

    Ο διοικητής της Τράπεζας της Γαλλίας εκτίμησε ότι η πολιτική αβεβαιότητα αφαιρεί ήδη 0,2 π.μ. από την ανάπτυξη και μπορεί να πλήξει εμπιστοσύνη επιχειρήσεων-νοικοκυριών. Παρόλα αυτά, οι αγορές παρέμειναν ψύχραιμες.

    Ο Mark Dowding (CIO, BlueBay Asset Management) σημείωσε: «Η Γαλλία παραμένει μια επιδεινούμενη πιστωτική ιστορια και πιστεύουμε ότι η Moody’s ή η S&P θα υποβαθμίσουν την αξιολόγηση σε Α τις επόμενες εβδομάδες». Προσέθεσε ότι δεν υπάρχει σαφής καταλύτης για περαιτέρω άνοιγμα των spreads, εκτός κι αν προκηρυχθούν νέες εκλογές, διευκρινίζοντας πως το fund έκλεισε τη short θέση στα OATs.

    Ιταλία: Σταθερότητα στο risk premium

    Το spread 10ετούς Ιταλίας-Γερμανίας διαμορφώθηκε στις 83 μ.β. (από 84 μ.β.), ενώ η S&P επρόκειτο να αξιολογήσει την Ιταλία (BBB+, σταθερό outlook) μετά την πρόσφατη αναβάθμιση της Fitch. Η καθοδηγούμενη στάση της ΕΚΤ για τα επιτόκια και ο κίνδυνος παρατεταμένου shutdown των ΗΠΑ παρακολουθούνται στενά.

    Καμπύλες αποδόσεων και βραχυπρόθεσμοι τίτλοι

    Οι επενδυτές ανησυχούν για την απότομη άνοδο στις μακρές διάρκειες, που μπορεί να οδηγήσει σε περαιτέρω “ανύψωση” της καμπύλης. Όπως τονίζει ο Βασίλειος Γκιονάκης (Aviva Investors), «συνεχίζουμε να βλέπουμε αυξημένο ασφάλιστρο κινδύνου και πιο απότομες καμπύλες απόδοσης».
    Τα γερμανικά διετή – ευαίσθητα στις προσδοκίες για την πολιτική της ΕΚΤ – υποχώρησαν 0,5 μ.β. στο 1,99%.

    Ελλάδα: Μικρή αποκλιμάκωση

    Στην ελληνική αγορά, η απόδοση του 10ετούς περιορίστηκε ελαφρώς στο 3,36%, επιβεβαιώνοντας τη σχετική ανθεκτικότητα του ελληνικού spread σε ένα περιβάλλον ευρωπαϊκής αβεβαιότητας.

  • JP Morgan: Κορυφαία επιλογή τα ελληνικά ομόλογα

    JP Morgan: Κορυφαία επιλογή τα ελληνικά ομόλογα

    Η JP Morgan κατατάσσει τα ελληνικά ομόλογα -ιδίως το 10ετές– στις κορυφαίες επιλογές της, προκρίνοντάς τα ακόμη και έναντι Γαλλίας, Γερμανίας και Ιταλίας. Κατά την τράπεζα, η Ελλάδα εμφανίζει ισχυρά μακροοικονομικά και δημοσιονομικά θεμελιώδη και σταθερό πολιτικό περιβάλλον, που ενισχύουν την επενδυτική ελκυστικότητα.

    Τι βλέπει στο 10ετές: Αποτίμηση και spread

    Η πρόσφατη υποαπόδοση του 10ετούς έφερε τις αποτιμήσεις σε πιο ελκυστικά επίπεδα σε σχέση με την Ισπανία. Η JP Morgan θεωρεί ότι το spread Ελλάδας–Γερμανίας κινείται χαμηλότερα από ό,τι θα “έπρεπε” βάσει της ιστορικής σχέσης του με Ιταλία και Ισπανία, άρα τα ελληνικά χαρτιά παραμένουν υποτιμημένα.

    Τα θεμελιώδη που στηρίζουν το trade

    • Δημοσιονομική πειθαρχία και ρυθμός ανάπτυξης άνω της Ευρωζώνης.
    • Σταθερό πολιτικό πλαίσιο, που μειώνει το country risk.
    • Προφίλ έκδοσης/διάρκειας που βοηθά στην απορρόφηση μεταβλητότητας στην αγορά ομολόγων.

    Κίνδυνοι που παρακολουθούνται

    Παρά τη θετική άποψη, η τράπεζα επισημαίνει ότι η εικόνα εξαρτάται από:

    • Διεθνή μεταβλητότητα επιτοκίων και αποφάσεις ΕΚΤ.
    • Γεωπολιτικό ρίσκο που μπορεί να διευρύνει spreads στην Ευρώπη.
    • Πιθανή παράταση υποαπόδοσης αν αργήσει η ομαλοποίηση των ροών.

  • Που οφείλεται η άνοδος στις αποδόσεις των ομολόγων

    Που οφείλεται η άνοδος στις αποδόσεις των ομολόγων

    Η αγορά ομολόγων από ΗΠΑ και Ευρωζώνη έως Ιαπωνία και Ηνωμένο Βασίλειο κινείται σε νέα πολυετή υψηλά αποδόσεων, με την καμπύλη να γίνεται πιο απότομη (steeper). Αιτίες: δημοσιονομικές ανησυχίες, αυξημένη προσφορά τίτλων μετά το καλοκαίρι, πολιτικός κίνδυνος. Εξηγούμε τι σημαίνει για μετοχές, κλάδους και χαρτοφυλάκια σταθερού εισοδήματος.

    Διαβάστε επίσης:

    https://staging.upflow.gr/prasines-ependisis-o-apolitos-odigos-gia-archarious/

    Τι συμβαίνει στις αποδόσεις

    Οι 30ετείς αποδόσεις ανέβηκαν έντονα: στις ΗΠΑ πλησίασαν το 5%, στη Βρετανία (gilts) άγγιξαν υψηλά από το 1998, ενώ τα γερμανικά Bunds κινήθηκαν στα υψηλότερα επίπεδα από το 2011. Στην Ιαπωνία, οι 20–30ετείς JGB κατέγραψαν ιστορικά/πολυετή υψηλά. Όταν ανεβαίνει η απόδοση, πέφτει η τιμή—και τα μακρινά λήγοντα «πονούν» περισσότερο.

    Γιατί πιέζονται τα μακρινά λήγοντα

    Η τρέχουσα άνοδος τροφοδοτείται από δημοσιονομικά ελλείμματα, αυξημένες εκδόσεις χρέους μετά τις διακοπές, αλλά και πολιτικό ρίσκο (π.χ. ψήφος εμπιστοσύνης/προϋπολογισμοί στην Ευρώπη). Παράλληλα, η Ιαπωνία στέλνει σήμα μικρότερης «άγκυρας» στο παγκόσμιο κόστος χρήματος. Αποτέλεσμα; Καμπύλη αποδόσεων πιο απότομη (steepening): τα πολύ μακρινά λήγοντα πέφτουν περισσότερο από τα μεσαία.

    Διαβάστε επίσης:

    https://staging.upflow.gr/agora-akiniton-me-leasing/

    Ευρώπη, ΗΠΑ, Ιαπωνία

    Η Ευρωζώνη είδε αποδόσεις να ανεβαίνουν και μετά να ηρεμούν καθώς προχώρησε η συνεδρίαση. Οι ΗΠΑ παραμένουν κομβικές: κάθε ένδειξη ισχυρής αγοράς εργασίας περιορίζει τα σενάρια μείωσης επιτοκίων της Fed, κρατώντας ψηλά το «μακρύ» άκρο. Η Βρετανία κουβαλά επιπλέον αβεβαιότητα προϋπολογισμού, ενώ η Ιαπωνία επιτρέπει υψηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις, επηρεάζοντας διεθνώς τις ροές.

    Τι σημαίνει για μετοχές και κλάδους

    Η άνοδος των μακροχρόνιων αποδόσεων πιέζει περιουσιακά στοιχεία μεγάλης διάρκειας (π.χ. growth μετοχές με κέρδη στο μακρινό μέλλον, utilities/υποδομές). Αντίθετα, οι τράπεζες ευνοούνται σχετικώς από πιο ανοιχτή καμπύλη. Η αυξημένη απόδοση «ανταγωνίζεται» τις μετοχές ως εναλλακτική, εντείνοντας τη μεταβλητότητα.

    Διαβάστε επίσης:

    https://staging.upflow.gr/institouto-ena-o-epimonos-ellinikos-plithorismos/
  • Πτώση αποδόσεων στα αμερικανικά ομόλογα με τις δηλώσεις Πάουελ

    Πτώση αποδόσεων στα αμερικανικά ομόλογα με τις δηλώσεις Πάουελ

    Υποχώρηση αποδόσεων

    Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων κινούνται πτωτικά, καθώς ο πρόεδρος της FED, Τζερόμ Πάουελ, προετοίμασε τις αγορές για πιθανές μειώσεις στα επιτόκια. Όπως δήλωσε, «οι συνθήκες ενδέχεται να τις δικαιολογούν», αφήνοντας ανοιχτό το ενδεχόμενο αλλαγής της νομισματικής πολιτικής.

    Το 2ετές ομόλογο, που θεωρείται πιο ευαίσθητο στις μεταβολές της FED, κατέγραψε πτώση 10 μονάδων βάσης, ενώ η απόδοση του 10ετούς υποχώρησε στο 4,25%, το χαμηλότερο επίπεδο της τελευταίας εβδομάδας.

    Αντίδραση στις αγορές

    Οι αγορές αντέδρασαν θετικά, με τη Wall Street να σημειώνει έντονο ράλι. Ο Dow Jones κατέγραψε άνοδο άνω των 800 μονάδων, αντανακλώντας την αισιοδοξία των επενδυτών ότι η FED θα κινηθεί προς μια πιο χαλαρή νομισματική πολιτική το επόμενο διάστημα.

    Διαβάστε επίσης:

    https://staging.upflow.gr/tzerom-paouel-pithanes-miosis-epitokion/